来源： 舒时 秦朔朋友圈

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上周五（7月23日）中午，一则《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”）的消息在香港市场疯转，由于新规的冲击远超市场预期，因此在港上市的教育股全线出现洗仓式重挫。

当时关于“双减”的文件还没有正式发布，但在朋友圈疯传的内容已经足够震撼，让人感到中央是“动真格”的了。

知名教培股新东方教育科技集团（纽交所：EDU.N；港交所：09901.HK）在盘中一度暴泻54.22%，收盘跌40.61%至30.2元（港元，下同），创上市以来最大单日跌幅；同系新东方在线（01797）大跌28.07%至5.92元；思考乐教育（01769.HK）及卓越教育（03978.HK）分别重挫28.53%及21.48%。

随后，在美国上市的中概股也跟着出现恐慌性的抛售，新东方（EDU.N）在美国收市重挫逾54.22%，高途（GOTU.N）、好未来（TAL.N）股价也分别重挫63.26%和70.76%。而51Talk（COE）也跌43.11%；有道（DAO）跌42.11%；一起教育科技（YQ）收挫38.7%。

有香港的资管同行事后表示，整个教育板块的投资逻辑已经完全崩塌了，这时候能逃就逃。在这种大范围的波动中，几乎没有机构能拿住筹码。基金行业人士对笔者表示，很多交易员频频以下限价单出货，却未必能顺利执行。

碰到这种情况，外资机构的操作往往更果断。过往有熟悉外资资管公司操作模式的基金经理介绍，通常外资基金经理碰到这类情况，大多数会极速斩仓，不留后患。尽管这样损失惨重，但是对于外资来说，香港股票市场的权重本身就轻，再分配到教育板块的权重会更轻，因此断臂求生是标准操作。

市场种种悲观的操作往往会加剧相关股份在后市的下跌。

26日，港股教育板块继续下跌，截至收盘，新东方-S下跌47.02%，报16.00元，新东方在线下跌33.45%，报3.94元；思考乐教育下跌45.45%，报1.38元；卓越教育下跌42.45%，报0.61元。

考虑到那些拥有迅速反应能力的外资对冲基金还会反手做空，因此大部分交易员碰到这类情况会避免去接“下跌的刀子”。从这个角度来看，这个板块可能还没调整到位。

信息不对称及低估政策导致恶果

这次“双减”政策会造成如此程度的震荡，形成市场的恐慌性抛售，有两方面原因。一方面是信息不对称。事后来看，港股市场投资者获得“双减”信息的时间，早于上市公司和官方媒体公开披露的时间，令市场上形成了信息流的不对称。

那些对市场消息敏感度高的投资者，先行抛售股份，甚至不排除有海外对冲基金反向做空相关股份——说明一下，此观点虽然纯属个人猜测，但就笔者过往与海外对冲基金操盘手的交流，这种随市做空的案例对他们来说是家常便饭。

被波及的上市公司是什么时候获得“双减”文件的信息，我们不得而知，但是至少从新东方的自愿声明，我们可以看出，上市公司并没有提前获得有关文件发出的确定日期和时间。

根据万得（WIND）数据库的信息，新东方-S和新东方教育在线均是在7月23日晚间22：45才在港交所披露自愿公告，称有部分英文及中文媒体报导称，中国监管机构正在考虑制定一套新规例，内容涉及中国义务教育制度下所教授学校科目的相关课外辅导服务。

“该等规例尚未公布，本公司亦未收到有关该等规例的正式通知。本公司的一贯政策是不对市场揣测发表任何评论。”新东方的公告称。

而当天笔者曾经登陆国务院及中共中央办公厅的官网，但均未在网上发现有关政策文件。官方媒体新华社于7月24日（星期六）晚上19:31:59在新华网全文披露了“双减”政策内容，这与7月23日新东方自愿公告中的“该等规例尚未公布”形成了呼应。

另一方面的原因，是投资者对过往关于“双减”政策的讨论“刚性”评估不足。“双减”政策主体文件早在2021年5月21日获中央深改委第九次会议审议通过。从新华社当天的报道来看，该会议由中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平亲自主持，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。

当时的会议已经指出，义务教育最突出的问题之一是中小学生负担太重，短视化、功利化问题没有根本解决。特别是校外培训机构无序发展，“校内减负、校外增负”现象突出。会议提出，要……全面压减作业总量，降低考试压力。要鼓励支持学校开展各种课后育人活动，满足学生的多样化需求。

会议另外提及，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理……严禁随意资本化运作，不能让良心的行业变成逐利的产业。

笔者对比了一下，上周五网传的正式文件中，对教育培训机构的审批、融资、教学和收费等各方面均作出了严厉规定，尤其是对学科类校外培训行业造成了沉重打击——这与5月21日的会议精神恰好吻合。

今年5月份，市场对上述会议的内容也作出一小波动反应，但是从目前来看，当时投资者的确对政策“刚性”评估不足。

从“双减”政策看教培行业走向

从新华社已披露的“双减”举措来看，与校外培训机构最直接相关的有以下几条：

1、改变培训机构的营利性，并且改用审批制。现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构；原线上学科类培训机构从备案制转审批制；原有备案制下的也要重新审批。对非学科类培训机构也要明确主管部门、分类制定标准、严格审批。

2、学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。明确规定了上市公司不能投资学科类培训机构或持有其资产，外资不得控股或参股此类机构。已违规的，要进行清理整治。

3、规范培训服务行为。培训内容要备案接受监督，严禁超标超前或由非学科类培训机构从事学科类培训，也严禁提供境外教育课程。

4、不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。线上培训每课时不超过30分钟，课程间隔不少于10分钟，培训结束时间不晚于21点。

5、培训机构不得高薪挖抢学校教师；从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格。

6、根据市场需求、培训成本等因素确定培训机构收费项目和标准，向社会公示并接受监督。全面使用《中小学生校外培训服务合同（示范文本）》。

7、坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理。

还有其他一些措施，笔者这里不再一一列举。仅从上述7条便可以看出，监管部门这次的政策对于教培行业来说，将会大大提升行业的经营成本、员工成本，同时大大限制了培训机构的收入（从公益属性、指导定价及授课时间可以看出），并且严厉限制资本的介入，这些措施的结果只有一个：给全行业带来颠覆性的经营变革。

“双减”政策给个股的影响在上周五已经初见分晓，但后续的影响则见仁见智。中信证券在7月23日及24日先后两天发布研报，建议培训机构尽早转型，并认为学科类培训进入转型调整期。

预计未来培训机构会向政策更加鼓励的素质教育、职业教育、教育科技等方向转型，已上市的机构不排除或会面临退市或剥离学科类业务的风险。

也有投资者表示上周五的市场不排除反应有些过度。有港媒分析，个别股份的跌幅过大，不排除可能由于急剧下跌而触发了投资者的保证金平仓线，导致系统自动平仓，越卖越低，越低越卖。

鉴于有关政策刚刚正式公布，笔者认为市场或许需要一段时间才能完全消化个中的细节。

最后，这里还要提醒投资者的是，从7月近期的恒指走势来看，港股市场常见的“五穷六绝七翻身”并没有实现。

恒指上周五收盘报27321.98点，全日重挫401点，将上周四的升幅几乎全数蒸发，而且跌至近期港股的一个横行区域下方——在跌市中出现这种旗状图，往往不是什么好兆头。显然，与外围股市（特别是美股）普遍已收复周初失地相比，港股与外资股的强弱立判。

港股的交投也显示投资者观望气氛浓郁。截至上周，港主板日均成交金额已经由7月首周的1717.7亿元，降至第二周的1517.5亿元，过去一周再严重缩水减至1432亿元。现离七月结束只剩余一个星期左右的时间，要想在本月余下一个星期实现“七翻身”，机会相信不高。

在香港大市自身难保的情况下，教育板块是否能顺利走出泥潭？投资者接下来似乎需要更为谨慎才是。作者：香港另类投资专家、虚拟资产管理与政策研究专家、香港国际金融学会资深会员。新著《重新定义金融：加密货币与数字资产》。